지난번 포스팅 이후 더 깊이 생각해 봤습니다. '나는 그랬는데, 다른 사람은 어떨까?' 하는 궁금증. 주가가 -15% 빠졌을 때, 당신은 팔았습니까? 저는 팔지 않았습니다. 그런데 그게 용기 때문이 아니라, 그냥 무서워서 화면을 못 봤기 때문이었습니다. 최고점 대비 뚝 떨어진 SK하이닉스 잔고를 마주한 그날 밤, 잠이 오질 않았습니다. 그러다 우연히 접하게 된 한 가치투자 거장의 인터뷰가 저를 꽤 단단하게 붙잡아 주었습니다. "이미 갖고 있다면 절대 팔지 마라. 파티는 이제 막 시작이다." 그 말 한마디가 이렇게 긴 글을 쓰게 만들었습니다.
반도체 과점 해자, 진입 장벽이 얼마나 높은가
솔직히 처음에 SK하이닉스를 살 때 저는 "AI 수혜주"라는 말만 믿고 들어간 면이 컸습니다. 산업 구조를 깊이 들여다본 게 아니었죠. 그런데 직접 공부해 보니, 이 시장의 진입 장벽은 제가 생각했던 것과 차원이 달랐습니다.
메모리 반도체 산업은 한때 20개가 넘는 업체들이 출혈 경쟁을 벌이다 줄줄이 파산한 역사가 있습니다. 그 치킨게임의 결과로 지금은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 단 세 곳만 살아남은 과점(oligopoly) 체제가 되었습니다. 과점이란 소수의 기업이 시장을 지배하는 구조로, 신규 진입자가 사실상 없기 때문에 살아남은 기업들이 가격 결정력을 갖게 됩니다.
여기서 핵심은 해자(moat)의 내구성입니다. 해자란 경쟁자가 쉽게 복제할 수 없는 기업 고유의 경쟁 우위를 뜻하는 말로, 워렌 버핏이 즐겨 쓰는 개념입니다. 메모리 반도체의 해자는 세 겹으로 쌓여 있습니다.
- 수천 개에 달하는 기존 특허망, 새 진입자가 침해 없이 기술을 개발하기가 거의 불가능합니다.
- 수십 년치 노하우를 가진 핵심 엔지니어 풀, 하루아침에 채용할 수 없습니다.
- 첨단 팹(fab) 건설과 수율(yield) 안정화에만 최소 10년에서 20년이 소요됩니다. 수율이란 생산된 반도체 중 정상 동작하는 제품의 비율로, 이 숫자가 낮으면 아무리 공장을 지어도 돈을 벌 수 없습니다.
2025년 기준 HBM(고대역폭 메모리) 시장에서 SK하이닉스의 점유율은 50%를 웃돌고 있습니다. HBM이란 AI 가속기에 탑재되는 초고속 메모리로, 기존 D램 대비 데이터 처리 속도가 수십 배 빠른 차세대 제품입니다. 엔비디아 GPU 한 개에 HBM이 필수적으로 탑재된다는 사실은, 이 해자가 단순한 과거의 유산이 아니라 현재 진행형이라는 것을 보여줍니다(출처: 한국반도체산업협회).
투자 체크리스트, 저는 이 3가지만 지금도 씁니다
제가 직접 써봤는데, 213개짜리 체크리스트는 현실적으로 개인 투자자가 따라가기 어렵습니다. 그래서 저는 핵심 3가지만 뽑아 실제로 적용해보고 있습니다.
첫 번째는 레버리지(leverage), 즉 부채입니다. 레버리지란 빌린 돈으로 수익을 극대화하려는 전략인데, 시장이 반대로 움직일 때 손실도 같은 배율로 증폭됩니다. 제가 과거에 신용 매수를 썼다가 반대매매를 맞은 경험이 있어서 이건 특히 뼈저리게 공감합니다. 기업 자체의 차입금 비율도, 제가 투자에 끌어다 쓰는 빚도 모두 멀리해야 합니다.
두 번째가 앞서 말한 해자의 내구성입니다. 화장품이나 패션 같은 소비재는 트렌드가 바뀌면 해자가 하루아침에 무너질 수 있습니다. 제 경험상 이건 꽤 냉정하게 봐야 합니다. 반면 반도체 설계 자산인 IP(Intellectual Property)와 공정 기술은 단기간에 복제가 불가능하다는 점에서 훨씬 견고합니다.
세 번째는 경영진의 거버넌스(governance)입니다. 거버넌스란 기업을 운영하는 의사결정 구조와 주주 친화성을 뜻하며, 같은 산업이라도 이 항목에서 갈리는 경우가 많습니다. 돈을 좋아하는 것과 돈을 사랑해서 주주를 기만하는 것은 다릅니다. BTS 팀원들과 함께 종목을 검토할 때도 이 항목이 가장 뜨거운 토론 거리가 됩니다.
투자에서 실패한 사례를 분석해 체크리스트로 만들었다는 발상 자체는 항공 안전 분야의 방법론과 정확히 맞닿아 있습니다. 미국 FAA(연방항공청)가 비행기 추락 원인을 역추적해 설계를 개선하듯, 투자 실패의 패턴을 귀납적으로 쌓아 올린 것이죠. FAA 안전 통계에 따르면 항공 사고율은 체크리스트 도입 이후 수십 년간 극적으로 감소했습니다(출처: 미국 연방항공청 FAA).
저는 이 방식이 맞다고 생각합니다. 단, 한 가지 주의할 점이 있습니다. "좋은 기업은 영원히 보유하라"는 원칙이 자칫 분기별 수율 변화나 고객사 재고 사이클 같은 실질적 위험 신호를 외면하는 명분이 될 수 있다는 점입니다. 원칙은 방패가 아니라 기준선이어야 합니다. 저는 매 분기 SK하이닉스의 ASP(평균판매단가) 추이와 HBM 출하량을 직접 숫자로 확인하는 습관을 유지하고 있습니다.
인구 리스크와 수출 기업 전략, 한국 주식 어떻게 볼 것인가
코스피 전체를 낙관하기 전에, 한국 시장에는 구조적으로 불편한 사실이 하나 있습니다. 바로 인구 감소입니다. 한국의 합계출산율은 2023년 기준 0.72명으로, 일본(1.2명)보다도 훨씬 낮은 수준입니다(출처: 통계청). 합계출산율이란 여성 1명이 평생 낳을 것으로 예상되는 평균 자녀 수로, 인구를 유지하려면 최소 2.1명이 필요합니다.
인구가 줄면 내수 GDP(국내총생산)가 장기적으로 쪼그라들 수밖에 없습니다. 이것이 왜 수출 기업과 내수 기업을 구분해서 봐야 하는지의 이유입니다. 제 경험상 이 부분을 간과하고 코스피 전체를 같은 잣대로 보면 나중에 반드시 헛발질을 하게 됩니다.
수출 기업들도 마냥 순풍만은 아닙니다. 미국의 관세 장벽 같은 무역 마찰, 그리고 국내 노동 비용 상승이라는 이중 압박을 받고 있습니다. 현대차처럼 세계적인 기업도 한국 내 생산보다 해외 현지 생산이 비용 면에서 유리해지고 있는 것이 현실입니다.
그렇기 때문에 저는 코스피에서 삼성전자와 SK하이닉스 같이 글로벌 과점 지위를 가진 수출 기업에 무게를 두되, 순수 내수 소비재 종목에 대해서는 훨씬 까다로운 기준을 적용하고 있습니다. '반짝이는 물건(shiny object)'을 쫓지 않는다는 원칙도 결국 이 맥락과 이어집니다. 유행이 절정일 때 가장 비쌀 가능성이 높고, 소외되어 있을 때 가치 대비 저렴할 가능성이 높습니다.
워킹맘으로 퇴근 후 19층 계단을 오르며 체력을 관리하듯, 포트폴리오도 꾸준한 점검 루틴이 전부라는 걸 요즘 더 실감합니다. 체크리스트는 한 번 만들고 끝나는 게 아니라, 시장이 흔들릴 때마다 처음부터 다시 돌려봐야 살아남을 수 있습니다.
-15%의 고통을 버티는 힘은 결국 "왜 이 주식을 갖고 있는가"에 대한 자기만의 명확한 언어에서 나옵니다. 지금 보유 중인 분이라면, 팔기 전에 딱 하나만 물어보십시오. "10년 뒤 이 기업의 현금흐름이 지금보다 나아질 이유가 있는가?" 그 답이 흐릿하다면 비중 조절이 맞고, 여전히 또렷하다면 버티는 것이 맞습니다. 이 글은 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이 아니며, 개인적인 경험과 의견을 공유한 것입니다. 투자 판단은 반드시 본인의 상황과 판단을 기준으로 하시기 바랍니다.